2020年開年以來，三大指數勢如破竹一路上揚站上3100點，不少個股高歌猛進春季行情呼之欲出。周二市場高開高走，并且再度完成對3100點整數關口的突破;個股繼續如火朝天，漲停個股接近90家，做多氣氛只多不少。豬肉、IP變現、互聯網等板塊漲幅居前。

在A股正迎來開門紅之際，2019年悄然翻倍的濰柴動力1月6日放量大跌近8%，涪陵榨菜盤中跌逾4%，機構抱團最愛的高價股貴州茅臺新年開市后連續三個交易日跌逾千億。6日醫藥大白馬華蘭生物更是重挫7.98%，市值蒸發超30億元。龍虎榜數據顯示機構賬戶博弈劇烈。昨天機構專用賬戶占據了龍虎榜兩席買入席位和全部賣出席位。其中，五個機構賣出席位合計賣出2.13億元。

在2019年受市場關注的板塊中，醫藥當之無愧位列其中，板塊內不少個股斬獲翻倍漲幅，醫藥主題基金也成一度霸屏收益排行榜單。但臨近年底之際，醫藥板塊的增長開始放緩，不少醫藥白馬股都出現不同程度的回調，“靈魂砍價”和集中采購又接踵而來， 2020年醫藥板塊的走勢，成為了眾多投資者關注的焦點。

隨著多項政策的全面鋪開，2020年的醫藥板塊是否還值得入場上車?對此私募排排網展開了調查，根據調查結果顯示，有72.44%的私募認為縱然諸多政策呈現利空，但醫藥板塊的機會尚存，醫改之下行業會迎來分化，很多細分領域會迎來價值重估，龍頭優質企業股價依舊可以屢創新高;另外27.56%的私募則認為帶量采購是很多醫藥企業而言是災難性的利空，且在去年不少醫藥企業的業績漲幅遠低于股價漲幅，高估值下回調風險較大，今年醫藥板塊選股難度將會非常大，投資者還是應該謹慎為之。

醫藥板塊回調是為何?

過去的一年儼然成為了醫藥行業上市公司的暴雷年，康得新、康美藥業“兩康”涉嫌財務大造假;步長制藥多次卷入行賄受賄、核心產品質量被曝不達標;長生生物疫苗造假被罰沒91億元，成為2019年首例因重大違法強制退市公司。公司業績造假、年報財務造假、涉嫌行賄官員、巨額商譽減值、違規違法信披、套取公司現金、強制退市……醫藥行業上市公司基本踩了遍。

新年伊始，醫藥板塊仍不讓投資者放心，個股暴雷事件再次搶占熱點，近期醫藥白馬出現不同程度回調的原因是什么?為何醫藥行業會成為上市公司爆雷的高頻地帶?對此悟空投資研究部表示，近期醫藥白馬回調很大程度是因為高估值和帶量采購細則超預期，短期業績爆雷是因為市場預期提高了，2020年結構性機會仍存，關注創新產業和類消費產業。

森瑞投資董事長林存介紹，醫藥白馬近期回調主要還是估值過高的原因，2019年漲幅較大，市值較高，疊加目前市場行情比較熱的原因，市場部分資金傾向去炒小市值標的，但這些白馬本身的價值和邏輯依舊沒變，只是暫時的回調。其實每年醫藥生物板塊和TMT行業都是暴雷較多的，原因很簡單，行業較大板塊企業較多，因此會顯得相關板塊爆雷高頻。

華炎投資基金經理方翀則認為，最近醫藥白馬出現回調主要還是業績增速沒達到市場預期所致，究其原因主要是國內近年來在整合和規范醫藥行業的流通環節，繼兩票制之后，帶量采購政策的推進使得不少藥企的盈利增速出現明顯松動，導致了醫藥股的業績不確定性大幅增加，而且這種影響是全面性的，龍頭企業也面臨相同的局面。

巨澤投資董事長馬澄表示，去年初，“4+7”帶量采購試點，依照去年12月公布的試點地區集中招采中選結果，中選的25個藥品中選價平均降幅達52%，最高降幅達到96%。藥價大幅下降意味著政策持續深化將擠掉藥品進銷的“水分”，整個醫藥板塊的估值將會重構。從近期走勢來看，如恒瑞醫藥，長春高新等部分龍頭白馬股也到達了歷史高估值區域，也有價值回歸的需求。

鑫然投資醫藥研究員張凱琪介紹，2019年醫藥板塊大部分標的獲得不錯的收益，部分標的年初至今甚至最高漲幅達150%。近期醫藥白馬出現不同程度回調原因一方面是醫保控費的強度繼續提升，部分醫藥企業的利潤受政策影響有一定程度的壓縮;另一方面也是前期部分醫藥標的估值存在過高的情形出現，回調也是一個正常的情形。

張凱琪還指出，近期醫藥行業指數是出現小幅度的回調，但并不足以稱醫藥板塊為暴雷的重災區，還是有很多優秀的醫藥公司表現出色。首先，醫藥公司有300家左右，本身基數就不少了，申萬三級細分子行業為8個，其中包括醫療器械、醫藥商業、生物制品、專業連鎖、醫療服務、原料藥、化學制品及中藥。公司數量多細分行業多部分公司管理上存在問題的也是在所難免;其次是醫藥板塊受政策影響也較為明顯，我國正處于醫藥產業升級的階段，細分行業多且均具有不同的產業邏輯，過去一些如帶金銷售、不規范的財務處理、靠仿制藥暴利等現象都必將被行業淘汰。所謂暴雷其實大部分也就是優勝略汰自然選擇的過程，有利于醫藥板塊更高質量的發展。

2020年醫藥股投資機會如何?

上個月，醫保專家“靈魂砍價”讓不少藥企見識到國家降低藥品價“動起真格”。短短一個月后，新一輪藥品集中采購又來了，多項政策利空壓頂，醫藥股在2020年是否還有投資機會?醫藥行業分化之下，哪個賽道更值得關注?

對此森瑞投資董事長林存表示，任何政策其實都沒有絕對的利空的，當前的醫改背景下，只是在使行業更加規范長遠的發展，比如當前的仿制藥集采，這只是結束仿制藥的紅利時代，但是會倒逼國內企業往創新發展，往國際化發展，這只是對部分企業仿制藥企業利空，但對于長期具有創新能力的企業來說反而是利好。醫藥生物行業A股400多個標的，隨著醫改的不斷推進，很多細分領域會迎來價值重估，有創新能力的企業價值會進一步凸顯，不僅是2020年，未來十年二十年醫藥股都具有投資機會。

華炎投資基金經理方翀認為，隨著多項政策的全面鋪開，醫藥股在2020年會出現結構性分化，好企業的發展空間會超乎市場想象，一些龍頭優質企業股價可以屢創新高，而業績沒有支撐或沒有產品優勢的企業或仍將繼續維持弱勢，因為行業格局正在改變，已經過了群雄逐鹿的階段，強者恒強的格局或將持續。

巨澤投資董事長馬澄表示，中國有全球最大的人口市場，加上人口老齡化帶來的需求，仍然非常看好醫藥股的長期投資價值。短期因為近年來的“降價”的政策基調，去年醫保局組織的“4+7”城市帶量采購等政策，未來不排除全國擴容，藥價下跌的預期必然帶來整個行業估值重構。且部分龍頭醫藥股處于歷史估值高位，仍存在調整可能。

鑫然投資醫藥研究員張凱琪認為，醫藥領域投資仍有機會，雖然在尋找估值合理的細分行業上難度是加大了，要求投資人對于醫藥板塊預期收益率加以降低。但是我們仍認為，如果我們把眼光不只局限于A股，把研究的深度和廣度進一步外延，那么市場上仍然存在投資者認知不足的領域，存在著產業稀缺、空間巨大的醫藥標的值得我們重點價值投資。當然，這就必須要極其專業和勤奮的投研團隊才可能做到。

分化之下，哪些賽道有望勝出?

森瑞投資董事長林存指出，帶量采購只是針對仿制藥的重新洗牌，隨著政策的不斷推進，未來具有創新能力的頭部企業會強者恒強，而同時對于一些轉型中的仿制藥企業，也是具有機會走出來，迎接醫藥新階段的到來;除此之外創新器械的國產替代、創新藥的賣水人CRO行業、自費連鎖服務行業等都具有很好的機會。

壁虎投資總經理張增繼表示，醫改4+7帶量采購對很多普通醫藥企業是災難性利空。加之不少醫藥白馬股估值已經很高了。創新藥影響相對有限。當然有，但僅限壟斷型中藥企業和創新型生物醫藥，少部分低估的原料藥企。我們關注生物制藥，如疫苗和基因藥物。

對于醫藥行業的投資機會，鑫然投資醫藥研究員張凱琪介紹，一是醫藥器械企業，目前我國處于醫療器械產品追趕進口產品，升級換代的高速發展初始階段，將受益于分級診療下的國產替代紅利;二是創新能力強的醫藥企業，頭部企業享有護城河高，核心競爭顯著的估值溢價，并具有長期發展的驅動力;三是創新藥產業鏈服務商，受益于國內控費下得積極轉型，國內藥企加大研發投入和海外的創新藥由于成本考慮進行的產能轉移，享受國內工程師紅利;四是免疫或受益于醫保控費的特色板塊，比如自費型板塊產品為患者自費品種，內生業績可用于抵御政策擾動，而像醫療信息化及一些產業規模效應的連鎖機構，在政策指導下也有著比較好的成長空間。

華炎投資基金經理方翀認為，2020年醫藥板塊的選股難度會加大，因為龍頭公司去年估值都很高，多考慮選擇擁有獨家品種且估值較低的公司。長周期看，繼續看好創新藥和創新藥產業鏈、醫療消費服務領域、仿制藥行業以及以醫療器械為代表的細分子領域，具體來說，比如隨著人口老齡化的趨勢，做中老年用藥和康復器械的企業后市的預期會比較好。

巨澤投資董事長馬澄表示，相對于仿制藥來說，更加看好未來原研藥的投資機會。原研藥一般由資金雄厚的大型藥企研發，享受單獨定價等政策的保護。在醫藥監管政策、行業發展趨勢等因素的推動下，中國原研藥行業發展空間大，有較強的定價權。在醫藥行業面臨降價壓力、毛利率大幅下降的環境下，更加看好原研藥中長期的投資價值。